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8月1日，财政部、税务总局发布公告，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。
一石激起千层浪！为什么要恢复征收国债增值税？个人认为，这一政策，有着三个层次的意图。
第一个层次的意图：着力推动资产配置结构的重塑。
不太规范地说，当前中国经济总体上处于通缩的状态。中国债券的收益率偏低、价格偏高。因此，大量的资金选择在债市里“躺平”。而这，自然会导致“资金空转、资源错配”。
此时，国家恢复征收国债利息增值税，实际意图，就是挤出部分资金，让它们流入实体部门或其他资产。债市是资金的避风港，但是不能被搞成了“死水潭”。
恢复征收增值税，提高债券的“持有成本”，也就是给债券资产的边际收益上“打了个折”。直接后果就是，债券的实际收益率下降。例如，原本3%的利息收入，征收6%的增值税之后，净收益就变成了2.83%左右。
作为投资者，自然就会重新评估自己的资产配置。因此，就会有一部分资金，从债市转向股市、REITs和产业资本等其他方面。
第二个层次的意图：重构“一篮子”要素的名义回报。
有不少人说，恢复征税，是为了增加政府的财政收入！这个说法对不对？我们推理一下。
恢复征税，政府肯定会增加财政收入；但同时，又会提高新发债利率，从而增加政府的利息支出。因此，恢复征收国债增值税，对于政府而言，“净效应”有可能为零。
所以，简单地认为，恢复征税是政府为了增加收入而实施的政策，并不合乎基本逻辑。其实，政府这一进一出，左手到右手的意图，是财政系统向反内卷机制过渡的重要信号。
所谓“内卷”，就是说“工资、地租、资源价格、资本回报”等所有要素的价格被压得过低。而“反内卷”，也就是要恢复这些要素的名义价格。
当前，财税政策在压低这些要素的价格上，影响比较大，现在要扭转这种局面。所以，“取消增值税免征”，就是想推动整个体系走出“低价竞争—要素压榨—出口依赖”的内卷结构，进入一个“扩大内需—提升要素回报—活跃循环”的新阶段。
长期以来，中国经济的改革，分为需求派和供给派。需求派的主要观点，是关注“工资收入”等某个要素”，主张通过“提高居民收入”等某个特殊渠道，来刺激消费。但从当前的情况来看，政府的所有财政政策和货币政策导向，已经摒弃了“需求派”的主张，而是强调“供给侧改革”，也就是说，全要素生产力的调整。
也就是说，没有某一个要素是“特殊的”，财政政策和货币政策是要平衡和重构整个要素价格体系。例如，“房价/工资”过高，说明“土地要素”价格高、而“劳动力要素”价格低。结论就是“压地租，抬工资、抬资本回报率、抬税收价格”，也就是对所有要素进行结构性重新定价。
真正能改变内循环结构的，不是只给某一方“加钱”，而是要整体性、结构性、成比例地，重构一篮子要素的名义回报。
第三个层次的意图：为即将出现的结汇需求，即大量美元回流国内做好准备。
当前，中国仍然允许相当部分出口企业或海外机构，保留一部分外汇收入。但是，大洪水的时代即将到来，美元贬值是一个长期的趋势。所以，下步的结汇需求必然会大幅增加。而且，为了应对关税战和相关金融制裁，国家很可能在一定程度上实施“强制结汇”，收回美元流动性。
同时，全球“去美元化”的进程正在加快，中国也正在推动人民币结算体系以进一步替代美元，也必须在系统内增强人民币资产需求和池子的容量，而债市将成为人民币流入的“蓄水池”。
国债这种本币资产，是最佳的风险中性存放工具，流动性好、信用高、安全边界清晰，可供海量资金停泊。但如果不预先规划，一旦资金流入形成泡沫，政府再去介入，就要付出高昂成本。所以，先设定好“利息应税”制度，就是为今后的资本管理留足制度空间。
而且，从财政收入视角来看：如果不征税，大量利息收入将集中落入金融机构、企业，高净值投资者手中；如果征税，对国家的好处则会更多。国家能通过税收，将部分收益转为财政能力、再分配能力，有助于对冲资金流入后可能引发的资产价格膨胀和分配不均，这也是全要素调控的一个手段。
最后，对于普通投资人而言，购买的保险、银行的理财产品，或者纯债基产品，都将会受到影响。这就需要我们根据各自的情况，考虑是否要调整一下资产的配置。
（个人观点，仅供参考！）
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